陳志武(現(xiàn)擔任美國耶魯大學管理學院金融學終身教授、清華大學經(jīng)濟管理學院特聘教授、北京大學光華管理學院特聘教授。)

　  從監(jiān)管層的角度來看，房價上漲太多，政府干預的可能性遠遠比干預股市價格上漲的可能性高很多，也就是說，房價上漲的空間遠遠比股價上漲的空間更有限。

　　4萬億投資、7.3萬億多的信貸下去，首先受益的是股票市場，今年漲了差不多90%，房價也回升了很多，人們已經(jīng)感覺到一些日常用品的價格上升了。在一些大城市，很多東西的價格都在上漲，很多經(jīng)濟學家和業(yè)界分析人士都談到了未來通貨膨脹的威脅。從某種意義上說，通貨膨脹不只是未來的事情，實際上已經(jīng)在身邊了，人們在實際的生活中已經(jīng)感受到了，盡管現(xiàn)在官方的CPI還是負的。

　　今年上半年的信貸不是適度放松，而是過度放松，對通脹形成的壓力非常明顯?，F(xiàn)在微調已經(jīng)在進行了，比如在房地產信貸方面，不同的城市已經(jīng)進行了一些微調。從建行、工行放出的消息，放貸目標已經(jīng)非常接近于他們的全年指標了。杭州今年的3-6月份相對去年同期，房子交易量翻了兩三倍，房價也上漲了不少，所以現(xiàn)在杭州提高了于第二套房子的按揭條件。從這些信息來看，微調已經(jīng)在進行了。但很多官員，包括《人民日報》也在發(fā)表社論“適度寬松的信貸政策會繼續(xù)”，從某種意義上來說，今年10月或者國慶之前，基本的政策調子不會改變，盡管私下在不同的地方、不同的銀行、不同的政府都已經(jīng)在采取微調做法，防止信貸過度釋放帶來通貨膨脹的風險不至于嚴重失控。

　　如果今年下半年銀行體系的的信貸繼續(xù)像今年上半年一樣膨脹，或者是按照上半年新增放貸一半的水平上升，今年年底和明年年初，即使官方公布的CPI不上升，通脹也很難避免。那樣的話，把錢放在銀行，肯定不如把錢放入不同的資產更安全。比如，中央銀行讓所有在中國社會流通的人民幣總量翻了一倍，表面上來看社會中的鈔票好象更多了，但鈔票的購買力肯定是被砍掉了一半。錢不是以貨幣的形式承載下來，而是以實物資產和投資形式承載下來，就能夠對抗通脹上升給你帶來的財富縮水沖擊，你可以以投資品的方式對沖掉一些風險。

　　在通脹預期不斷加強的情況下，老百姓買房子投資保值不是很好的做法。如果你判斷，這次因為過度釋放的信貸給中國經(jīng)濟帶來的流動性最終會為下一輪的股市、房市帶來很大的上漲空間，如果你覺得這個上漲時間會持續(xù)到明年或更長時間，但又不想把錢存在銀行，在股市和房市之間選擇，相對而言，房子作為投資品的流動性太差，買房子把手續(xù)都辦完至少要花半個月、一個月的時間，要把房子賣掉也要找不同的中介，看房子等又要折騰幾個月。房子作為投資品，它的流動性和交易成本這些都不是太理想。相比而言，股市的流動性要好多了，包括不同的股權基金。

　　從監(jiān)管層的角度來看，房價上漲太多，政府干預的可能性遠遠比干預股市價格上漲的可能性高很多，也就是說，房價上漲的空間遠遠比股價上漲的空間更有限。不考慮別的原因，從政府允許什么資產價格上漲、不允許什么資產價格上漲的角度來看，作為投資品，房市比起股市的吸引力還是要差一些。